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    沉舟側畔千帆過,環保并購大復盤

    時間:2022-09-29 09:37

    來源:侯鐵成談投資并購

    作者:侯鐵成

    評論(

    本文選擇了相對大一點的25起案例,做個系統分析回顧,希望能夠從中找出一些規律,給未來環保企業并購提供一些支持。

    本文的分析使用了一些公開的數據,還有些是依賴于我的主觀經驗。過多依賴數據會被數據本身的局限所影響,而全憑經驗顯然有更多偏見。兩者結合,可能會有更好的效果。

    關于環保并購的核心六點建議,請上市公司查收。

    一、資本市場對并購很寬容,即便結果失敗居多,但依舊諸多鼓勵。

    二、并購的目的要以產業發展為主,節奏要控制,不宜過快。

    三、大型收購的風險很大,不要在自身能力范圍之外做事。

    四、資本市場錢多的時候,要格外謹慎。

    五、交易結構設計合理,買賣雙方利益一致可以控制很多風險。

    六、市值管理要辯證地看,資本市場鼓勵實打實的業績,不鼓勵蹭概念,玩套路。

    本文目錄:

    1、環保十年并購整體評價-成功寥寥,虧損嚴重。

    2、對賭結束,業績變臉事件頻發。

    3、并購目的,新主業、第二戰場、財務投資、協同并購。

    4、并購三大坑的周期屬性。

    5、并購對上市公司股價影響不大,資本市場相對寬容。

    6、并購對上市公司主業有巨大影響,但不致命。

    7、投資價格的控制,需要多種手段。

    8,總結。沉舟側畔千帆過,病樹前頭萬木春。

    一、環保并購整體評價-成功寥寥,虧損嚴重

    首先,我們要定義一下,什么樣的并購是成功的并購,我認為應該滿足以下幾個條件。

    1,收購的企業自身成長,至少是一筆好的投資。這是最低標準,但這個標準就屏蔽掉一半以上的環保并購案例了。

    2,自身的成長能夠達到預期,有后勁能持續,匹配較高的估值。

    3,能夠帶來協同效應,促進上市公司自身業務的增長,或者上市公司促進被收購企業的超額增長。

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    一般并購投資回報預期要大于財務投資,因為并購投資難度大,可控性強,協同性強,無法分散風險,理應獲得更大的回報。這個更大的回報是指整體回報率要高于財務投資,需要達到10-15%,否則投資意義不大。對于并購應該是產業投資,不僅要求有投資判斷能力,還要有投后整合能力。

    一般財務投資者要求投資回報率達到8-10%,財務投資單體失敗概率較高,因此單體項目要求回報率可能達到20-30%。對于財務投資者,要求較高的投資判斷能力。

    我們把并購分為五檔進行評分。

    1,優秀。估值合理,成長超預期,有較大協同效應,帶動公司業績股價上漲。

    2,良好,還可以。估值合理,成長達到預期,缺乏協同效應,有一定的投資收益率。

    3,一般,未達預期。估值不合理,成長沒有達到預期,或者業績承諾期間達到預期,然后業績大幅下滑。沒有給上市公司造成巨大虧損。

    4,較差,虧損。估值不合理,成長沒有達到預期,很快給上市公司帶來一定的虧損。

    5,很差,巨額虧損。估值不合理,業績大幅下滑,給上市公司造成巨大的虧損,導致虧損金額超過投資額的50%以上。

    主要參考以下幾個量化指標。是否完成業績承諾。標的業績是否持續穩定增長。是否有較高的投資回報。上市公司的股價是否有上漲。

    按照這個標準,幾乎沒有并購案例能達到優秀那一檔。因此我們大體可以分為四檔。我們整理了環保行業發生的25起重大案例,其中表現不錯的有4起,未達預期的,未退出的勉強保本的有8起,一定虧損的有9起,嚴重虧損的有5起。

    環保行業的并購,雖然整體符合并購大概率虧損的預期,但還是令人遺憾。尤其許多并購虧損金額巨大,搞垮了很多上市公司,要引以為戒。行業不成熟,企業不成熟,導致并購失敗率較高。



    二、對賭結束,業績變臉事件頻發

    25起案例中,其中有18起有對賭,其中12起完成了對賭,3起沒有完成,3起還在進行中。12起完成的對賭中,有8起完成后出現大幅下滑,正在進行3起都是危廢項目,2022年都出現了較大的幅度的下滑。也就說有對賭的18起中,只有4起相對穩定,主要是以運營為主的水務公司和固廢項目。

    編輯:李丹

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